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主题: 再问TUTU 和安校长关于国内STARTUP公司股份的问题

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再问TUTU 和安校长关于国内STARTUP公司股份的问题

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标题: 再问TUTU 和安校长关于国内STARTUP公司股份的问题 (1332 reads) 时间: 2003-12-29 周一, 07:36

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

谢谢TUTU 的实际期权法理论提高，我很想知道这一方案的利与弊，请给更多的补充和说明

TUTU 说“小型初创公司在国内招股不能用“每股多少钱”来说明”，但在和投资人谈的时候，每股多少钱是最说明问题的，最直接明了的。为什么国内的有限公司不可以这样招股呢？如果一锅粥，谁都搅不清，很费时费力。

另外，我知道VC不太喜欢很复杂股权结构的公司，但没有OPTION对管理团队不利，不是好事，像我举的例子中，在VC进来前，如何设计一些options来保护管理团队的利益呢？

还有，由于他们的项目是一个需要很大资金的项目，在全面铺开时，可能比目前发起人的投资大50倍，如果一切按方案预期进行的话，真正的投资进入的话，股份的dilute不是很大？Founder 如何才可以控股？

谢谢各位高手指点

PAL 实例
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我的一个朋友的故事。

在开始创业时，他们即和国内的投资人接洽。但如各位所讲的技术入股的比例限制，公司破产的债权问题等等。搞到大家合作很难，经过一段时间摸索，他们采用了另外一个方案：既里程（MILESTONE）分期入股法。
1。创业者的IDEA/技术等，创业者要求30%股份。第一期无现金投入。
2。公司成立时，合作伙伴A入股50万元，创业人50万，发行100万股，但创业人占65%，合作伙伴35%。实际上，这时合作伙伴是以每股作价1。4元买入35%。所以像是第二次入股。技术更本为公司所有。
3。在拿到合同时，他们在让国内的投资人进入，这时他们可以根据市场的收益预测，和所需要的资金以及希望出售的股份比例再此增资扩股。比如每股6元和投资人确认，扩股50万，可筹集300万资金，出让33%股分
4。等到一定规模后，三个股东在一起决定如何增资扩股。等等。。。

这里没有了技术如股的问题，只有股票价格变动。很容易操作。技术的价值是体现在每次扩股中。

但有无潜在问题，请各位专家给意见！谢谢。

TUTU 理论升华
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Pal兄的例子很有启发性。从理论上来讲，这是一个实际期权法（real options method）。稍变通一下可以应用到国内的情况。

* 什么是实际期权法
　　实际期权（real options）是借助于决策树或选择权进行估价的一种方法，亦称选择权估价（option valuation），其原理是基于这样的认识，即在大部分情况下，价值可以视为资产与机会的组合。
　　实际期权法估价的基本原则是单一价格法则或无套利机会原理，也就是说具有同样收益的两种投资机会应该具有相同的价值。因此在应用选择权估价法时要调整折现率以反映不同选择的风险程度。

* 实际期权法的应用
　　实际期权是如何取得灵活性的价值（capture the value of flexibility）的呢？让我们来看下面的例子。
实例5-7：实际期权的设计与计算
假设一次性投入100万元，项目成功的话收益是现值（PV）150万元，这种可能性是50%；项目不成功的话收益是现值（PV）10万元，这种可能性也是50%。

项目成功概率50%,项目成功则现值是 150万元

项目失败概率50%，项目不成功，现值是 10万元

根据现金流折现的算法，这个项目的现金流折现值（DCF）是 150＊50％＋10＊50％＝ 80万元，于是投资项目的净现值 NPV ＝ DCF － Investment ＝ 80万元－ 100万元＝ - 20

如果不是一次性投入100万元，管理团队选择先买一个10万元的导入性项目的选择权。
投资10万元
事件
投资100万元
导入项目成功的概率是50%，项目继续，现值（PV）是 150万元；
导入项目失败的概率是50%，项目不继续，保留 100万元的资本；导入项目失败的话项目继续的概率是0%，即不可能发生。

导入项目的成功可能性是50％，投资总成本是110万元，收益是150万元，但这个收益延期了一年，按10％的折算率收益应该为136万元。导入项目失败的可能性是50％，在这种情况下项目终止，另外100万元得以保值。
于是整个项目的净现值为：
　　　　　　NPV ＝ (136万元－ 110万元) * 50% + (100－110) * 50% ＝ 8万元

　　上面的例子是一个典型的决策树分析。这种带有选择权的做法需要按照单一行权价格（或者叫做无套利原则）实施。具有同样受益的两个投资机会的价值是一样的，由选择权带来的风险应该由折算率的调整来反映。由于引入了一个带有选择权的前导性项目，使得整个项目的价值估计NPV增加了。
　　

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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