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主题: 为什么要人民币升值？！ [转帖] 美国加州伯克利经济学教授布拉德福德·德龙《中国角色转换》

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为什么要人民币升值？！ [转帖] 美国加州伯克利经济学教授布拉德福德·德龙《中国角色转换》

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[转帖]美国对华汇率政策明年换花样 -- EIC - (1941 Byte) 2006-10-01 周日, 10:14 (512 reads)

EIC

头衔: 海归中将
声望: 讲师

加入时间: 2005/08/04
文章: 1255

海归分: 421989

标题: [转帖]热钱流入的速度正在放缓，甚至可能已经停止 (446 reads) 时间: 2006-10-01 周日, 10:15

作者：EIC 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

2006年09月30日中国宏观经济信息网

　　热钱流入的速度正在放缓，甚至可能已经停止

　　有多少热钱正在涌入中国？国家统计局一个课题小组最近试图回答这个问题，他们得出的数字是从2006年2月至5月有233亿美元，这传递出的信息多少令人惊讶：热钱流入的速度还在加快。

　　国家统计局如何得出以上数字？很简单，他们将每月外汇储备数字减去当月贸易顺差和外商直接投资数字，剩下的就是所谓热钱。外汇储备从2月到5月增加了800亿美元，同期贸易顺差为370亿美元，实际外商直接投资为180亿美元，按这种计算方法，有230亿美元是热钱。而我们有一个不同的非贸易/非外商直接投资数字的计算方法，得出的结果大不相同。

　　首先，我们不认为中国每月外汇储备的增加和当月外汇流入是一回事。为什么？因为国家外汇管理局公布的月度外汇储备数字是所有类型外汇资产的总值，也就是说，9410亿美元外汇储备中部分被投资于各类非美元资产。外汇储备通常以美元计算，因此必须把任何欧元、日元债券在月末换算为美元。因此，如果中国持有的欧元债券由于欧元兑美元走强账面价值增加了100亿美元，中国的外汇储备就会增加100亿美元，而同贸易顺差、外商直接投资和热钱没有任何关系。

　　因此，我们对中国外汇储备中非美元资产的比例做了假设，然后重新计算数字。这样得出一个较合理的数字，从2月到5月，我们估计非贸易/非外商直接投资数字为119亿美元，比国家统计局的数字少一半。而上半年的该数字为193亿美元，统计局对应数字为680亿美元。这是个好消息，说明热钱流入减少了吗？

　　没这么简单，我们把非贸易/非外商直接投资同热钱等同起来的做法越来越表示担忧。过去我们一直把非贸易/非外商直接投资作为热钱的替代物，但是我们常常强调这带来的两个重大问题。首先，一些资金流入是完全或者部分合法的，也不属于短期投机，比如贸易金融流入，外资银行从海外募集用于其国内客户的贷款，海外投资收入，中国境外发债收入。单看外汇储备收益，如果假设中国在2006年初的8190亿美元的外汇储备每年收益为400亿美元，那么上半年就有200亿美元，这比非贸易/非外商直接投资大。这个数字暗示，热钱已经基本上停止流入中国。

　　但先别忙着下结论。热钱进入中国还有其他可能的途径。对经常账户的审视发现一些公司正从海外汇回资金，宣称其为海外投资收益。同时我们对在华外资企业的利润也有所怀疑。这个数字看起来太低。外国投资者盈利水平为10%，2005年初外商投资总额为5000亿美元，这将产生500亿美元的收益，但是只有280亿美元反映在收支表上。即使是外资公司积极申报收入利润情况，国家外汇管理局获得这些资金的信息也非常困难。我们认为部分由于人民币升值的前景，一部分外商企业利润被隐瞒留在了中国境内。在人民币升值的情况下，这些资本不是流入，而是有可能流出。

　　其次也更重要的是，我们相信“热钱”是以贸易的形式进入中国，特别是在外汇管理局对其他途径采取了更加严格的管制措施之后。通过进出口的定价转移、虚开发票、预付出口价款的方式，境外资鹆魅胫泄Ｎ颐窃?月份就谈到了这个问题，并且从许多政府官员和经济学家那里得到了积极的反馈。我们的研究掀起了波澜，因为它首次为这一现象提供了数据方面的证据，而以前尽管有许多人猜测，却没有人做出定量分析。迄今对此观点持批评态度的人士（他们认为我们对这种现象有所夸大，而不是彻底错误）还没能拿出另外一种有统计依据的估计方法。在北京大家开始形成默契，1340亿美元的贸易顺差中有300亿美元，大约五分之一，可以被认为是此种资金流入。

　　我们能从中得出什么结论？首先，尽管我们认为热钱流入放缓，可能甚至已经停止，但不能不承认以月为单位追踪热钱的动向非常非常之困难。对任何声称热钱流入上升或下降的大字标题都应有所怀疑，其次，官方需要警惕外汇的流入，不管它是不是热钱。一些人认为没有必要改变人民币汇率，他们认为“这全部是投机活动，如果我们坚决抵制，压力就会自然消失。”但是我们不同意这种看法。热钱流入是一个经济中基础性误配的一个好指标。第三，如果相当部分的外贸顺差实际上是热钱和外商企业基于人民币升值的考虑保留在中国的利润，那么人民币汇率政策最好采用渐进的方式使其更加灵活、升值幅度更大，以避免引大规模的、突然的外汇流出。但是由于一些外汇资金在误配的情况多少得到解决的情形下可能流出，温和的汇率调整可能有更大的效果。我们所说渐进不是汇率的冻结。

作者：EIC 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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