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主题: 中国股市系列：全球股市暴跌风源不在上海（转贴）

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中国股市系列：全球股市暴跌风源不在上海（转贴）

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中国股市系列：全球股市暴跌风源不在上海（转贴） -- 安普若 - (2623 Byte) 2007-3-12 周一, 22:32 (3300 reads)

安普若
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性别: 性别:男

加入时间: 2004/02/21
文章: 26038
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标题: 中国股市系列：全球股市震荡面面观（转贴） (618 reads) 时间: 2007-3-13 周二, 01:51

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

全球股市震荡面面观

香港《撨1》第10期路宽行／过去一周，全球股票市场掀起了一股抛售的狂
潮，亿万资产在短短几个交易日里烟消云散。这股抛售的风潮最先出现在中国，
随后席卷了全球，亚洲、欧洲和美国股市都损失惨重。据初步测算，这轮抛售风
潮给全球投资者造成的损失已经高达15,000亿美元。由于全球股市近年来不断攀
高后终于出现了9.11以来的最大调整，究竟是趋势还是暂时现象，已成为全球金
融市场的关注焦点。

消息面：中国制造是烟幕

2月26日，上证综指首度站稳3000点整数关口，27日，沪深股市放量暴跌，双双创
下1997年以来单日最大跌幅，随后亚欧美主要股市相继重挫，当时被媒体称为
“黑色星期二”。由于时间上的巧合，中国被指为是引发风暴的“蝴蝶”。连美
国前“第一夫人”、已宣布竞选下届美国总统的纽约州民主党议员克林顿．希拉
里也致信美国财长保尔森及美联储主席伯南克，称近期全球股市“部份因中国股
市重挫”而持续下跌，这一现象应视为外国大量持有美国国债可能给美国带来潜
在风险的警示信号。希拉里在信中表示，包括中国在内的其他国家持有大量美国
国债，这正是市场波动的最大源头。她声称，美国经济与其他国家经济的相互依
赖性，在政策运用不当的情况下
可能带来风险，美国很容易就可能沦为中国或日本经济决策的“人质”。不过，
伯南克以及正在亚洲访问的保尔森均对此予以了驳斥，认为外国购买美国国债
体现了对于美国经济的信心，有助于美国维持低利率。

把中国股市大跌9%当作引爆全球股市下跌导火索显然有失偏颇。因为中国资本市
场目前还没有完全向外资开放，仍然是一个相对封闭的市场。此外，中国股市在
经历了连续两年上涨之后已经有了惊人涨幅，许多股票严重偏离其真实价值，市
场急需要一次技术调整。

尽管目前以人民币计价的中国A股市场市值已达1.4万亿美元，但国际准则在这里
显然并不适用。股票交易主要取决于变化无常的市场人气，中国国内投资者的投
资渠道非常有限。因此，在市场行情好的时候，新股发行基本上可以保证获得极
高的超额认购率—还有高股价和惊人的首日涨幅。自2000年以来，中国内地IPO始
终保持着高水准的单日平均回报率。Dealogic的数据显示，今年迄今为止，中国
内地IPO的首日平均涨幅为70％，相比之下，邻近的香港和日本则分别只有22％和
44％。

一个靠人气推动的市场不断走高似乎是一个典型的泡沫—即便经过大幅回调，上
海A股市场仍高于去年年底的水平，过去12个月累计上涨114％。监管机构已发出
大量警告，并很可能采取干预措施。但和泡沫一样，泡沫的破裂实质上只会波及
国内市场。外国投资者在中国A股市场的投资额不足100亿美元，仅大致相当于一
笔中等规模的私人股本交易。与中国公司的股价相比，他们应该还有一些更紧迫
的事情需要担忧。

技术面：日圆惹祸有先例

经过市场的一番争论之后，市场人士普遍认为，相比于中国因素，从技术面看，
引发这波国际股灾的主要元凶，应是近年国际盛行的日圆套利交易大量平仓所
致。

由于日本经济过去长期处于通货紧缩，日本央行长期维持“零利率”政策，以刺
激景气复苏。但由于日本经济复苏力道远远落后美国，美联储升息脚步大幅超越
日本，使得近年美日两国利差持续扩大，许多私募基金、对冲基金等投资人藉日
圆超低利率进行大量融资，在国际货币市场进行利差交易（carry
trade）。理论上，投资人借进目前利率仅有0.5%（在工业国家中最低）的日圆，
转而购买利率5.25%的美元资产，就享有将近5%的高额利润；利率3.5%的欧元资
产、5.25%的英镑资产，也都是利差交易者的投资标的。不过，这些利差交易人不
会只乖乖的仅从事利差交易，还会把相关资金转入股市，追求更丰厚的资本利
得。过去几年适逢国际股市处于历史相对低档，配合欧美及新兴市场经济逐步从
西元两千年之后的经济泡沫复苏，这样的获利模式大致可行，维持“低风险，高
获利”的状态。

可是，随着今年初各国主要股市纷纷来到历史高点，而美国经济成长开始趋缓，
市场疑虑大幅升高，加上日本央行去年告别“零利率”政策之后，最近第二度升
息，日圆利率已经来到0.5％，与美国之间的利差逐步缩小，迫使日圆套利交易人
率先减码属于高风险资产的股市部位，再用抛售所得来购回日圆，以便偿还早先
借入的日圆贷款。这种交易大规模发生时就将对证券市场造成冲击。

日圆长期维持零利率从而引发全球市场流动性过剩已不是第一次。1997年爆发的
亚洲金融危机，就是低利息促使炒家大量借入日圆然后购买俄罗斯债券，最后酿
成巨灾。到了近年，日圆利率差价交易对多个国家的宏观调控都构成了潜在危
机，包括投资过热、通胀压力上升、资产泡沫严重以及国际金融风险。现在看
来，如果日圆持续加息，亚洲新兴国家股市可能会因资金链断裂而面临灭顶之
灾，金融市场的大调整将在所难免。

基本面：美国经济是关键

国际股市未来走势的真正核心因素还是在美国，尽管关于其经济前景的争论还在
持续，但放缓的可能性在上升。连前美联储主市格林斯潘也频频发出警告，他认
为，美国经济自2001年以来持续增长，有迹象显示目前的经济周期正在接近尾
声。他举例称，在美国，边际利润已开始趋于稳定，这是经济周期循环中步入萧
条的早期迹象。尽管很多人预期美国经济可能于2008年放缓，但不排除美国经济
在2007年底出现衰退的可能性。同时美国的预算赤字依然令人担忧，这不仅关系
到美国经济的发展前景，也会对全球经济产生影响。美国经济存在放缓风险，预
期未来三至五年会有1~2％的加息空间。不过，他认为，美国房地产市场放缓还未
出现溢出效应，美国楼市最糟糕的情况已经过去，但不少分析师却不以为然。国
际战略与投资集团（ISI）驻华盛顿的执行董事Andy
Laperriere表示，美国正处于房产市场典型的繁荣衰退信贷周期之中，而且衰退
才刚刚开始。ISI、瑞士银行及德意志银行的分析师预测，更为可能的情形是，美
国经济在未来数个季度内停留在2％左右的增长率，因房产需求仍维持疲弱。

美联储圣路易斯分行行长普尔也透露，美联储成员一致预计今年的美国经济增长
率会超过2.5％，而且美国经济尽管存在衰退的可能性，但是近期美国不会陷入经
济衰退。这意味着，美国经济的不确定性的确在增加，世界各主要股市近日纷纷
下滑的局面究意属于短期调整，还是意味着长期熊市的开始，套话仍是：还看美
国经济。

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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