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 海归黄埔自修补习班招生启示 (仅限慢班同学) |
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关于学杂费 -- 牛仔 - (53 Byte) 2004-2-23 周一, 08:18 (568 reads) |
白丁
头衔: 海归少校
声望: 学员
加入时间: 2004/02/22
文章: 201
海归分: 13636
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作者：白丁 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
中國經濟並否固若金湯
卡爾‧溫伯格(Carl Weinberg)
《巴倫週刊》
在我們的記憶中﹐還沒有哪個新興市場經濟體能夠一帆風順地就“脫穎而出”。從一個不存在什麼金融機構的農業社會﹐走向建立在多種製造業和產業基礎上﹑並具備發達的金融市場的經濟體﹐需要走過一條充滿坎坷的道路。
中國在這方面看來也不會例外。中國對國際商業以及美國國債等儲蓄資產市場的重要性已是不言而喻。我們大家現在都清楚﹐如果中國的工業生產出現嚴重衰退﹐或即使短暫出現問題﹐那會對進出中國的資金帶來何種程度的風險。這裡探討的是一個新興市場國家的經濟會怎樣快速全面惡化﹐並且列出了中國經濟出現問題時可能會表現出的癥狀。
談到中國時﹐最需要銘記於心的是﹐儘管規模巨大﹐但它仍是一個新興經濟體。不錯﹐很難想像一個國內生產總值達1.4萬億美元的國家會是一個新興經濟體。不管怎麼說﹐中國去年出口了價值4,400億美元的商品﹐消耗了當年全世界水泥產量的一半和鋼鐵產量的三分之一﹐對全球GDP增長的貢獻率達到50%。如此巨大的經濟規模足以和七大工業國相媲美。
不過﹐經濟規模不應與發展階段混為一談。中國既缺乏私人資本產品﹐也缺乏公路﹑鐵路和電廠等基礎設施﹐這些都大大限制了中國的生產增長。中國經濟在固定資產投資方面很大程度上依賴外資﹕中國去年幾乎一半的經濟增長是由外商直接投資創造的。最後﹐也是最重要的﹐中國缺乏成熟的金融市場和穩定的金融機構。
這些因素都說明﹐為什麼中國這樣一個發展中國家對外資的依賴不可避免地要危及其經濟的穩定﹐而一個同樣依賴外資的發達經濟體卻不會出現這種情況。這要從資金說起﹕想想外國公司每年將價值540億美元的直接投資注入中國會產生什麼後果。外國人將美元﹑日圓和歐元兌換成人民幣﹐用於建造工廠和辦公樓﹐並添置所需設備。雖然這類資本貨物的一部分需要進口﹐但外商直接投資的大部分還是花在購買本地商品﹑服務和支付本地勞動力費用上了。這部分用於購買本地商品和服務的資金被稱做外商固定資產投資的本地對應貨幣。就中國而言﹐這一因素導致的貨幣供應增量﹐已佔到中國貨幣基礎的20%。
在有著完善資本市場的發達國家﹐央行會將如此大規模的外資流入視為導致本國貨幣供應量不當增長的一個因素﹐無論該國的貨幣政策目標為何﹐都會因大規模的外資流入而產生扭曲。央行因此會通過向公眾出售債券的方式回籠市場上的過量流動資金﹐從而起到降低貨幣基礎規模的作用。如果這些所謂公開市場操作的規模等同於過多流入的那部分海外資金﹐那麼央行就被認為已經化解了這部分外資流入所造成的不利影響。
但這個化解外資不利影響的方法在中國這樣的新興市場國家卻並不適用﹐因為這類國家沒有發達的資本市場。（這也就是我們將中國視為一個新興市場國家的原因之一吧。）
在這類國家中﹐私人領域的債券投資者無法足以吸納央行出售的過量債券。事實上﹐在這類國家很難找到國內債券投資者﹐因此外資流入導致的本地對應貨幣無法得到吸納。這使得中國貨幣供應量的增速達到了將要危及物價穩定的程度。簡而言之﹐本地對應貨幣佔貨幣基礎的20%左右﹐會使市場上的資金量顯著高於可購買商品的價值。其結果是﹐要麼物價上漲﹐從而引發通貨膨脹﹐要麼通過增加進口來滿足貨幣供應量增長導致的額外需求﹐或者兩種結果同時出現﹐所有這些都是因為中國央行對外資流入導致的貨幣供應量增長失去了控制。
不斷加大的通貨膨脹風險可能會引起外國投資者的不安﹐從而使他們大幅放慢投資中國的步伐﹐甚而至於無限期推遲投資項目的實施。如果外商直接投資銳減﹐中國的GDP增長率將立刻下降一半﹐而假如外商直接投資停頓的另一負面效果開始顯現﹐那麼中國這剩餘的一半經濟增長率也可能難保。通過將進口零部件加以組裝然後再出口（如將索尼DVD播放器的零部件組裝為成品﹐然後再輸往國外）﹐中國這類發展中國家得以賺取些許出口加工費﹐這類以再出口為目的的進口也有可能暫時中止﹐從而使價值4,000億美元的進口商品和服務從市場上消失。中國將失去作為亞太地區經濟增長發動機的作用﹐對世界經濟而言﹐某種程度上也是如此。如果上述這些因素威脅到了中國的金融穩定﹐在通貨膨脹嚴重的情況下﹐國內企業也會舉步維艱﹐已經搖搖欲墜的金融體系有可能徹底崩潰。
當外國投資者真正感到恐慌時﹐他們會努力將資金撤出陷入經濟困境的中國。這種情況在1998年亞洲金融危機時就曾出現。當這種情況發生時﹐貨幣供應量將會下降﹐而中央銀行同樣無法化解資金外流產生的影響。如果外資持續撤離中國﹐中國的貨幣供應將難以為繼﹐整個經濟將會停擺。在中國這樣一個資本市場發育不成熟的國家﹐央行無力控制這種貨幣供應收縮的局面。
這不是科幻小說。近幾十年來﹐這種情況在那些剛剛跨入新興市場經濟體門坎的國家曾反復出現﹐最近一次就是1998年的亞洲金融危機。上個世紀80年代初﹐這類危機搞垮了拉美最大幾個經濟體。僅僅因為中國經濟規模巨大且經濟增長如此強勁－－它還有規模可觀的外匯儲備－－尚不足以保證中國的情況不會迅速惡化。就絕對值而言﹐4,000億美元的外匯儲備不可謂不多﹐但它僅僅相當於中國10個月的進口額。
個人投資者應對中國經濟的哪些反常跡象予以關注呢﹖最容易監測的是通貨膨脹率﹐這是衡量一個新興經濟體是否出現貨幣供應量過度增長的現成指標。當外國投資者看到中國的通貨膨脹率出現上漲時﹐他們可能減緩甚至停止對中國的投資。中國去年12月份的消費者價格指數較上年同期增長了3.2%。這還夠不上通貨膨脹﹐但較之上年同期物價實際上呈現下跌的局面﹐情況已有了很大改變。如果中國2004年的通貨膨脹率達到7%以上﹐外國投資者可能就真的要開始緊張了。中國的貨幣供應量增速已從2002年年中的13%增加到20%﹐中國的外商直接投資正是從2002年中期起真正開始加速增長的﹐2003年初時的增速一度達到60%﹐但2003年全年的外商直接投資額僅與上一年持平。
這一現象甚至對個人投資者而言也是一目瞭然的。中國的發展道路肯定將有起伏﹐而且有可能是相當大的起伏﹐並且不會僅有一次。沒有哪個新興市場經濟體因為其經濟規模大就能避免遭遇挫折。
香港時間2004年02月23日20:37更新
Source: WSJ
作者：白丁 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
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