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翠花
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作者：翠花 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
中国IPO泡沫即将破裂？
作者:弗朗西斯科•格雷拉(Francesco Guerrera)、亚历山德拉•哈尼(Alexandra Harney)
2004年4月13日 星期二 出版
数月前,来自中国芒托基金(China Mantou Fund)的投资者与侨兴环球电话(Qiao Xing Universal Telephone)的两位高管坐到一起,讨论这家中国手机制造商近期的业绩。芒托基金是一家总部位于香港的对冲基金。
芒托基金最近购买了侨兴的股票。该基金问侨兴,公司这段时期售出了多少部电话？售价多少？预期全年将销售多少部电话？
侨兴的那两位高管被问倒了。他们说,他们的首席执行官知道这些数字，但他们无法联系到他，负责运作芒托基金的太平洋太阳投资管理公司(Pacific Sun)董事总经理安迪•曼泰尔(Andy Mantel)说，我们告诉他们，我们是国际投资者，他们是上市公司，因此我们有权了解这些信息。听到这里，他们差点笑了起来。
芒托的经历提醒人们，购买中国上市公司股票存在许多隐患。在过去几个月里,几乎没有任何投资者考虑过这一风险。
去年,致命的非典(SARS)病毒销声匿迹，令亚洲股市得到提升。自此以后，全球各地的基金经理一直在向中国公司的首次公开上市(IPO)投注资金，希望以此满足美欧投资者的渴望。中国拥有13亿人口，且经济增长为全球最快，美欧投资者都渴望能分享期待中的财富和部分增长。
一连七个多月，这种狂热态势不断自行延续。在香港上市的中国大陆公司股票(被称为“H股”和“红筹股”)股价几乎翻了一倍，而多数首次发行的股票在上市首日均经历大幅上扬。这使机构、散户投资者和对冲基金获利丰厚，并激励他们从中国的公司奇观中寻求更多股票。很多投资者都确信，买中国公司的股票准没错。
过去几周发生的事情已削弱了这种乐观的看法。
3月，中国最大的芯片制造商中芯国际(SMIC)成为股市反弹行情展开以来，第一家在上市首日便告跌的大公司。之前数日，美国证交会迫使中芯国际收回其首席财务官所作过于乐观的声明，令公司非常尴尬。
«金融时报»两周后披露,保险公司中国人寿(China Life)受到美国证交会的调查。而中国人寿去年34亿美元的上市，曾经彰显了市场对中国公司首次公开发行的热衷。中国人寿也已遭受美国股东的起诉，称该公司在首次公开发行期间隐瞒其会计违规行为，这进一步表明，投资者对中国企业的态度发生了戏剧性的转变。
中国人寿否认对它的指控，而许多分析师认为，中芯国际将其18亿美元首次公开上市的价格定得过高，因此反受其害。
投资者的疑问是，这些麻烦只是孤立的小波折，还是一种预警，表明中国公司首次公开上市的泡沫即将破裂？投资者由于贪婪，要到公司股价跌掉一半时才会变得比较有眼力，知道自己是否应该投资下去，阿伯丁资产管理亚洲公司(Aberdeen Asset Management Asia)的董事总经理休•扬(Hugh Young)说，但经过近期的挫折后，在买入中国公司首次公开发行股票前，他们将不得不重新开始做些功课。
国际投资者若大批撤离亚洲市场，将让中国企业界和中国政府损失惨重。中国企业打算今年在股市筹集约300亿美元资金，因此，如果缺乏投资者需求，中国企业的资金来源将被切断。同样，若国际股票市场的大门突然关闭，中国政府就将丧失一个强大工具，来加速重组其步履蹒跚的国有企业。
例如，中国建设银行(CCB)定于今年或2005年年初首次公开发行，筹资50至100亿美元，如果该计划延迟，那对中国政府来说，其筹集外国资金以清理负债累累的四大国有银行资产负债状况的努力就将受挫。乍一看，就基本面而言，目前几乎没什么理由会让投资者态度出现彻底反转。亚洲仍有望成为今年全球经济增长最快的地区，而这在很大程度上要归功于中国持续的经济扩张。同时，一般来说，亚洲公司的市盈率仍比欧美同类企业低。即使在香港上市的中国公司，虽然估价高于多数其它亚洲股票，但与欧美同类股票相比仍有优势。
还有，虽然预计今年亚洲公司将发行580亿美元的股票，将超过2000年创下的400亿美元的纪录，但这种供应的飙升应该不会对股市造成打压。花旗集团(Citigroup)首席亚洲策略师贺嘉博(Ajay Kapur)估计，2004年上半年，投资者将获得约300亿美元的股息，这应能引发对即将发行股票的需求。
这些考虑导致一些专家认为，首次公开发行的热潮将会降温，但不会停止。那些肯定将从预期股票发行中赚到创纪录手续费的银行家表示，投资者对好公司仍然有兴趣。“最重要的是合适的交易进入市场，而且定价合理。但这个市场将不适合短期投机者，”瑞士信贷第一波士顿(CSFB)亚太区首席执行官柯磊洛(Paul Calello)说。
基金经理们表示，首次公开发行的狂热势头减缓后，甚至可能令亚洲公司新的发行更吸引长期投资者。“一旦市态平静下来，而基本面前景又无根本性改变，投资者就将关注投资的价值，而不是投机，”标准人寿投资公司(Standard Life Investments)驻香港的分析师安德鲁•萨尔顿(Andrew Salton)说。
持续流入亚洲的资金为乐观主义者的观点提供了支持。今年前三个月，单是美国共同基金就在该地区投资了10多亿美元，达到去年该地区资本流入总额的三分之二。
但有越来越多的专家相信，问题正愈发严重，国际投资者和中国公司间的“热恋”已开始恶化。很多人认为，事实将证明，中芯国际和中国人寿的监管问题，以及此前美国证交会对网易(NetEase)的调查，将成为一个转折点。网易是一家在纳斯达克上市的中国门户网站。
对中国人寿的调查仍处在初步阶段，而且尚无证据显示，公司有任何不法行为。但在证交会调查行动披露后一天，该股股价跌去3%以上,该迹象表明，投资者开始怀疑，就中国公司来说，他们所看到的是否就是他们所得到的呢？
“我认为，养老保险基金受托人正对其基金经理施加压力，要求他们在进行投资时越来越多地考虑投资对象的公司治理状况，”戴维•韦伯(David Webb)表示。戴维•韦伯是香港一名公司治理的倡导者，也是香港联交所董事。
一些规模较小企业乘势借机上市，令市场对亚洲企业首次公开上市的热情进一步冷淡。如果市场人气没有这么旺盛，这些小公司就会发现筹集资金非常困难。
一些小企业立即遭到市场的打压，例如中国大陆拥有的香港无线运营商华润万众(Peoples)，以及香港大亨李嘉诚拥有、总部位于大陆的互联网集团Tom在线(Tom Online)。两只股票上市交易第一天便告跌，目前仍低于其首次公开上市价。掌上灵通(Linktone)等其他股票则是上市首日大涨，接着便暴跌。掌上灵通是一家移动电话服务集团，在纳斯达克上市。
银行业人士希望，投资者在回避中芯国际后，将对中国大型企业数十亿美元的首次公开上市重新产生兴趣。他们指出，中国建设银行和平安保险(Ping An)的上市可能重燃亚洲首次公开上市热潮。建行是第一家计划海外上市的中国国有银行，而平安保险则是中国第二大人寿保险公司。
但目前几乎没有任何迹象表明，这些交易的定价水平将使之成为国际投资者的“必购”品种。预计平安保险将于5月在香港上市，接近平安保险交易的人士称，该公司的首次公开上市价值将达20亿美元。这将使平安的市值达到60亿美元，并令其市盈率超过中国人寿，而中国人寿这个人寿市场的领头羊则是在市场反弹高峰期上市的。
而且目前很难看到投资者愿以估计定价范围的高端买入建行的股票，因为以国际标准衡量，建行的坏账水平很高，而且银行的信息技术和信用控制系统均未经检验。
但对亚洲企业来说，最令人担忧的或许是，几个月后，外国投资者可能连它们的上市宣传也不愿再听了。在3月11日和3月24日之间，美国的共同基金从亚洲撤资1500万美元，成为该地区9个月来第一次连续两周出现资本净外流。
这可能是最近几个月庞大资本流入趋势的自然回调。但即使这些是美国投资者撤资的临时性迹象，也应使那些亚洲的首席执行官和投资银行家们感到阵阵凉意，因为他们早已指望今年能高创新股发行的纪录。
译者/张征
作者：翠花 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
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 中国IPO泡沫即将破裂？ -- 翠花 - (3465 Byte) 2004-4-13 周二, 19:07 (1694 reads)
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