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主题: 中国市场上的VC系列: 中国创业投资的探索状况与面临的主要问题

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中国市场上的VC系列: 中国创业投资的探索状况与面临的主要问题

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中国市场上的VC系列: 中国创业投资的探索状况与面临的主要问题 -- 安普若 - (17844 Byte) 2003-9-02 周二, 08:02 (3266 reads)

安普若
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标题: 风险投资的理论和实践(转贴) (823 reads) 时间: 2003-9-02 周二, 08:15

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

风险投资的理论和实践

北京大学经济学院　薛小琳　孙杰　陈利敏　徐璟

　　Venture Capital，一般译为“风险投资”，又可译为“创业投资”，本文将统一其为风险投资。如果要对风险投资进行全面的分析和研究，势必要包括投资银行学、司管理和市场营销等多个学科的内容。本文不可能对此进行全面的介绍，仅对在这段间内搜集到的材料中感兴趣的部分进行总结和提出我们的一些看法。

　　我们对于风险投资的含义的看法是：风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高技术及其产品的研究开发发展领域，其目的在于促使新技术成果尽快商品化，以获得高资本收益的一种投资行为。

　　下文所有的内容将对这一定义进行阐述和分析。

　　一、风险投资的起源
　　二、风险投资的几种定义和特征
　　三、风险企业的成长过程
　　　　1．第一阶段：种子期
　　　　2．第二阶段：创立期
　　　　3．第三阶段：扩张期
　　　　4．第四阶段：成熟期
　　四、风险资本的不同形态
　　五、风险投资的程序
　　　　1．寻找风险投资机会
　　　　2．对被投资的企业或项目进行评估
　　　　3．投资运作
　　　　4．退出
　　六、风险资金的来源
　　七、上市公司将成为风险投资市场上的主角之一

　　案例一：亚信公司 (AsiaInfo Holdings, Inc.)
　　案例二：视美乐公司
　　案例三：Intel Capital
　　案例四：科技型中小企业技术创新基金

　　一、风险投资的起源

　　风险投资作为创新、创业和资本的结合，是和传统投资形式有很大不同的一种特殊的投资形式，虽然可以追溯到本世纪20至30年代一些富有的家庭及个别投资者为Eastern Air-lines、Xerox等一些后来成功的公司提供启动资金，但一般认为是以1946年世界上第一家风险投资公司――American Research and Development Corporation（其主要业务是向那些创业企业即新成立并处于快速增长中的企业提供权益性融资）的成立为其起始标志。

　　从此，风险投资开始专业化和制度化。

　　风险投资在美国的发展经过了50年代的成型、60年代的成长、70年代的衰退、80年代的复苏和90年代初的暂时挫折这样数十年的发展，在90年代中期开始显示出其强大的威力，成为推进高新技术产业发展的推进剂。在美国，风险投资支持其高新技术产业的发展，创造新的市场和新的企业，不仅创造了7300万个工作岗位，还使得其经济在90年代中得到持续的增长。同时，风险投资也给创新者和投资者带来了巨大的财富。

　　二、风险投资的几种定义和特征

　　美国全美风险投资协会对风险投资的定义为：风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。

　　Kelley、Campanella & Mckiernan等认为风险投资是将资金注入在证券投资分析家理性认为风险仍然高的企业，待新企业发展股权增值后，予以变现获取资本利得。

　　ubel则认为风险投资是对尚未具公开上市资格的小型企业提供资金支持，包括创办与成长等阶段且不以取得控股权经营为目的。

　　Dominguez认为，风险投资是将资金直接投资在新创具有高风险的科技导向的企业，虽然风险较高但可获资本利得的巨额回报。

　　Pratt认为风险投资对于迅速成长的中小企业所提供的资金支持，应包括各阶段的种子资金、创业资金、扩展资金等，并运用己有的经验与资源协助企业发展等。

　　相比之下，经济合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。

　　总结以上定义，所谓的风险投资有着下列特征：

　　1．风险投资是对未来可能获得的巨大收益的投资，通常以权益资本的形式进行，但不以取得控股权为目的，传统的风险投资多在企业早期投入，具有高风险、高回报、低流动性。

　　2．风险投资投入的不仅仅是资金，而是一种具有附加价值的资本。除了投入资金外，风险投资家还将凭借其经验与各种资源优势协助受资企业的发展。包括向企业提供投资策略、经营管理以及资本运营等方面的支持，以保证企业能够专心从事新技术的开发，加快技术的形成及向产品的转化。可见，在接受风险投资的企业发展中，风险投资起到了催化剂的作用。

　　3．风险投资看重的不仅仅是技术或项目，更重要的是考虑人、市场（技术，产品）、管理等因素组合。在风险投资业中，好的甚至令人称奇的产品构思并不少见，风险投资家熟知"一流的管理+二流的技术"的成功机会远大于"一流的技术+二流的管理"。风险投资的投资对象是市场机会以及有可能把握住这种市场机会的人，在某些场合风险投资的投资对象甚至就只是有可能产生新想法的人。

　　4．与普通投资不同，风险投资是以风险投资家特有的评估技术与观点，将创业企业家极具增长潜力的商业计划和风险资金结合，并与之共同经营与管理。

　　一点说明：有风险投资，就有接受风险投资的企业，这些企业可称为风险企业。风险企业作为风险投资的依托之处，决定了任何一项风险投资的成功与否，所以，我们首先来看一下风险企业的成长过程。

　　三、风险企业的成长过程

　　从接受风险投资的风险企业的成长过程来看，风险企业的业务发展，形成了一种周期性的过程。一般而言，可划分为四个阶段，即种子期（seed）、创立期（start-up）、扩张期（development）和成熟期（mature）。在不同的阶段所需资金的性质、规模和使用是不同的，风险资本在各个阶段所起的作用也是有所区别的，风险资本家的参与程度和所起的作用也是不同的：

　　1．第一阶段：种子期

　　新产品、新设想的发明者和创业者为了验证其创意的可行性，开始着手产品的研究与开发，同时成立一个小企业。这一阶段中的资金投入一般由发明者或创业者自身来承担，称为种子资本或叫种子资金（seed capital），风险资本一般并不介入。

　　一般来说，这时候没有牵涉到具体的市场，有时还只是一种原型，并没有实际的产品，技术问题也可能没有完全解决，公司的管理也比较简单，参与的人不会有太多的经验，因此种子项目可能因人、市场（技术和产品）和管理三方面的无法配合或无力配合而归于失败。风险投资家对于种子项目的评估是极其困难的，因此这种评估往往更依赖于风险资本家的以往的经验做直觉判断。

　　如果整体评估投资风险是在可控制的、合理的范围内，又符合专长领域，风险资本家在基于对项目未来的预测之上证实了企业管理水平的话，会以10%-15%的投资组合比例投入处于种子期阶段的项目。

　　这里需要注意的是，风险资本家一旦在种子期参加进来，说明他认可这个企业的人，产品和管理，不仅予以资金的支持，同时也将会以多种形式予以积极的支持。有时风险资本家就是相关领域的技术专家或者高级经理，或者非常熟悉即将进入的市场。

　　2．第二阶段：创立期

　　此阶段企业已经完成产品设计、样品生产，但产品仍未上市，管理队伍也尚未完善。风险资本家如果在此阶段选中该公司，主要是看中了投资对象的经营计划、产品功能及潜在的市场容量。如果经进一步考察后，觉得投资对象有相当高的收益率，同时自身在经营管理与市场开发上也可以提供有效帮助，则会以10%-15%的资金组合比例投资于创建阶段的企业。这一期的风险资本称为启动资本或创业资本（start-ups）。

　　3．第三阶段：扩张期

　　指产品开发成功，开始针对市场需要而转入大规模生产的阶段。资金的用途主要在于购置生产设备、产品的开发、市场开拓和销售等。由于在产品市场化过程中存在许多不确定的因素，因此这一阶段的风险很大。同时由于风险企业正处于初创期，历史经营记录很短，营业收入近于零，资金需求较大，因此这一阶段企业失败的比例很高。从时间上看，对于不同的产业，这一阶段短至半年，长至四、五年不等。风险企业已开始逐渐有经营业绩，为进一步开发产品和加强行销能力，还需要更多的资金投入，这笔投入称为扩张资本。但由于企业的融资尚不能通过股票初次发行和上市，以及尚难通过普通金融机构的贷款来获得，风险企业这一阶段的资金需求主要是通过风险资本投资来融通的。风险投资家会以45%- 60%的资金比例投资于处于此阶段的企业。在这一阶段，又可以分为成长期和发展期。

　　成长期的企业已经有了少量的经营业绩，初期产品也已经面市，但有待开发出更具竞争力的产品，并进行较大规模的市场推广，以扩大市场占有率，因此需要较多的营运资金投入。风险资本家的主要考虑是该公司的成长能力、市场竞争力、财务计划，以及彼此之间的资源互补程度等等，风险资本家带来的还包括企业急需的市场开拓的能力。这个阶段常常和种子期、创立期合称为企业的发展前期。

　　发展期的企业已经有了一定的市场份额，有相当的盈余，生产线已经初具规模，管理队伍已成熟完善，需要准备大规模扩充生产，扩大销售量于市场占有率，以获得更多的利润。这是风险资本家的主要考虑是该公司的获利稳定性、财务结构与组织健全程度、防御替代产品能力、回收期长短等因素，同时给予上述方面的支持。这个阶段常常和成熟期并称企业的发展后期。

　　4．第四阶段：成熟期

　　是指风险企业成长、上市前的时期。这一阶段风险企业对资金的需求不如早期阶段那么迫切，主要目的在于引进有影响力的股东，为企业的上市做准备，如果风险投资家觉得投资对象在上市后能获得合理的报酬，则会以15%-25%的资金比例投资于成熟阶段的企业。因此，投资银行一般在这个阶段进行资金投入，并予以公开融资和上市准备的支持。

　　四、风险资本的不同形态

　　根据企业成长发展的不同阶段，风险资本也可以划分为几种相应的形态，下面是不同形态风险资本的投资期与风险程度：

　　　阶段　　　　　融资形态　　　　　　　　　　　投资期间（年）　　　　风险程度
　　　　　　　　　　种子资本（规划与蓝图）　　　　7-10 　　　　　　　　　极高
　　　前期　　　　　
　　　　　　　　　　创业资本（设立企业）　　　　 5-10　　　　　　　　　很高
　　　　　　　　　　早期发展（少有盈余）　　　　3-7　　　　　　　　　　高
　　　　　　　　　　扩张/发展资本（创业阶　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　段结束开始盈利，需 1-3
　　　　　　　　　　中后续资金）
　　　后期
　　　　　　　　　　过渡性资本（撤出投资前
　　　　　　　　　　的最后投入）　　　　　　　　　1-3 　　　　　　　　　低
　　　　　　　　　　买出/买入资本　　　　　　　　1-3 　　　　　　　　　低/高
　　　　　　　　　　前期后期都可能出现的投
　　　　　　　　　　资转型资本（救援性资本）　　　3-5 　　　　　　　　　中/高

　　可以说，任何成功的风险企业最后必然从一个具有不确定性的高风险的企业变为一个具有稳定收益的低风险的企业。随着企业的成长，对资金的需求在不断增加，对管理能力的要求在不断提高，而风险资本的风险性程度在逐渐降低，创业家的设想逐渐转变成产品，对于市场的了解程度也在不断的提高，投资人的权益也不断被稀释，企业也可能由私营性质变成公共公司。在这一过程中，风险资本家和风险资本加速了企业的发展，缩短了新产品从设想开发到生产占领市场的时间。

　　五、风险投资的程序

　　对于风险投资，虽然每一次都有自己的程序，但总的来说可以概括为一下四个步骤：

　　1.寻找风险投资机会

　　在这个过程中，风险投资公司和创业者都在相互寻找。风险投资家以其独特的眼光寻找有利的风险投资机会。一旦寻找到项目，拿到经营计划摘要后，用很短的时间走马观花的看一遍，以决定在这件事上花时间是否值得。

　　2.对被投资的企业或项目进行评估

　　如果风险投资家觉得可以在这个项目或企业上值得深入研究考虑，就到了对该企业或项目进行评估的阶段。风险投资项目的评估是指风险投资方为达到从投入到退出获得超额资本回报的目的，运用特有的指标和方法，对目标企业作出投资机会选择和股权价值认定的一系列活动。

　　评估过程中主要涉及三个要素：

　　评估主体（风险投资公司作为投资评价主体）；

　　评估客体（初创期风险企业）；

　　评估方法（对客体的全面综合审查和股权价值认定）。

　　风险投资项目的评估，尤其是对种子期、起步期等早期风险企业的评估，与其说是科学，到不如说是一种艺术。无论是对风险投资者还是对被投资者来说，其程序和方法的选择都十分重要。在风险投资的运作流程中，企业家总是希望自己的技术、产品、管理以及发展潜力得到充分的认可，并体现到较高的交易价格上；而投资方则充分认识到现金的魅力，尽量压低交易价格。这里就存在一个对现存或未来的企业价值评估的标准选自问题。这就要从投资人角度设计一套对风险企业的评估模型。在这一阶段，大体过程是：

　　相关的风险投资商定期在一起对通过初审的项目建议书进行研究，决定是否需要进行面谈，或回绝。如果风险投资家对创业者的项目感兴趣，会邀请创业者面谈，这是整个过程最重要的一次会面。如果面谈成功，风险投资家将通过严格的审查程序对意向中企业技术、市场潜力和规模以及管理部门进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触，进行技术咨询并与管理部门举行几轮会谈。如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可以开始进行投资形式和估计的谈判。创业者会得到一个条款清单，概括出涉及的内容，这个过程要持续几个月。如果以上工作都完成了，就开始签订合同了。一旦最后协议签订完成，创业者便能得到资金。

　　总的来说，早期投资风险大，潜在利润高，晚期投资风险小，获利少。风险投资家会力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应，根据具体情况，风险投资家对未来三到五年的投资价值分析，首先计算其现金流或收入预测，而后根据对技术、管理部门、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的折现率，计算出其所认为的风险企业的净现值。

　　3.投资运作

　　在创业者得到资金后，投资家便有了风险企业股份，并在董事会中占有席位。多数风险投资家在董事会中扮演咨询的角色，他们并不直接参与企业的管理活动，而是从外围提供一些辅助，比如提供信息，帮助制定战略，协助资本市场运作以及推荐人才等。

　　作为咨询者，他们主要就改善经营机制以获取更多的利润提出建议，定期与创造者接触以跟踪经营的进展状况，定期审查会计事务所提交的财务分析报告。由于风险投资家对其所投资的业务领域了如指掌，所以其建议会很有参考价值。

　　为了减少风险，投资家们经常联手投资某一项目，这样以来每个风险投资家在同以企业股份额20％－30％之间，一方面减少了风险，另一方面也为风险企业带来了更多的管理咨询资源，而且为风险投资企业提供了多个评估结果，降低了评估误差。

　　4.退出

　　风险投资最终是要从所投资的公司中“撤出”的。风险投资不是战略性、产业化的投资，只是培育性的投资。即风险投资不是某个产品规模化生产阶段的固定资产和流动资金投资，而只在产品和技术处于早期发展阶段介入，在成熟时撤出。

　　风险投资从风险企业退出有四种方式：公开上市（首次公开发行）；与其他企业兼并或被其他公司收购；股份赎回或私人收购；破产清算。第三种方式可被并入第二种方式中，所以也可以把退出归纳为三种方式。

　　这几种方式中，以公开上市为最佳，是风险投资家的奋斗目标。股票的公开发行是金融市场对该公司生产业绩的一种确认，也是对风险投资家投资正确性的一种肯定。当然如果风险投资家认为该公司很具有发展潜力，也会继续持有股份而不选择任何退出方式。

　　六、风险资金的来源

　　新经济时代的到来，改变了企业以往的游戏规则，速度和个性化取代了价格和质量，成为经营成败的关键。风险投资作为企业发展壮大的催化剂，在新经济中扮演着愈来愈重要的角色。硅谷奇迹的出现让人们实实在在的感受到了风险投资的神奇力量，在其“示范效应”的影响下，自80年代末，我国开始对风险资金表现出极大的热情和渴望。国内的各级政府开始着手设立风险基金，以促进科技成果的转化，同时，一批具有远见卓识的国外风险投资家也将目光投向了中国。

　　如今，我国的风险资本市场已经很热闹了，有六类机构活跃在这个充满生机的新生市场上，成为风险资金的主要供给者。

　　1．非金融性的跨国公司

　　他们的风险投资机构进入中国比较晚，除了IDG之外，基本上都是在1998年后进入的。这类投资者多数从事IT行业，其投资方向也基本上都是与其核心业务相关联的信息产业。显然，他们的投资是服务于整个公司的核心业务及其持续发展的。象Intel、Dell、IBM等都是这类投资者的典型代表。特别是自今年四月NASDAQ下调以来，国际上传统的风险投资公司对中国的投资普遍减缓，使得这些IT行业的投资者逐渐成为中国风险市场供给方面的中坚力量。

　　2．传统的国际风险投资机构

　　这类投资者的主营业务便是风险投资，他们是中国风险市场的开拓者。早在1985年，ChinaVest便开始在中国开展风险投资活动。直到今天，这类投资者一直是中国风险市场上重要的实践者。他们的投资成果差别很大，那些能够深刻理解中国市场特性、能为中国的受资企业提供其真正需要的附加价值的投资机构取得了可观的收益，如华平和ChinaVest对亚信的投资。

　　3．投资银行等金融机构

　　这类投资者往往是凭借其在资本市场运作上的优势，投资于后期的风险项目，通过风险投资在资本市场上的成功撤出而牟利。因此，他们的投资实际上是其传统的上市、并购业务的向前延伸。这类投资者的主要代表是高盛、美林、J.P.摩根、巴林等。

　　4．中国各级政府主导的风险投资公司

　　为了促进科技成果产业化，自1992年起，我国各级政府开始着手建立风险投资机构。他们在行业投向上也没有特别的偏好，但往往是以风险较高的早期投资为主，并且有显著的行政区域特征。由于不是市场化运作，这类投资机构往往效率很低。

　　目前，政府正在通过各种方式（如股权转让等），积极的从这一高风险市场上退出。

　　5．国内上市公司

　　据上海证券信息公司统计，今年以来，沪深两市已有50多家上市公司决定介入风险投资领域。这一现象出现的原因很多，而且这类投资者在不远的将来会成为我国风险资本市场的主要供给力量。我们将在下面设专题对其进行研究，这里不再赘述。

　　6．国内的风险投资公司

　　这类投资者在我国风险资本市场上的比例非常小，但从长远来看，以盈利为目的的这类专业风险投资机构应该会成为将来我国风险资本市场上的主要资金来源之一。在政府主导的风险投资公司中，随着政府的逐渐淡出，将有一批此类投资者从中诞生。

　　七、上市公司将成为风险投资市场上的主角之一

　　根据上海证券信息公司统计，今年以来，沪深两市已有50多家上市公司决定介入风险投资领域，而且仅六月份至今，就有近40家上市公司宣布组建风险投资公司，其中一些还宣称已有成熟的项目将有望荣登首批二板上市公司的名单。

　　1．上市公司参与风险投资的原因

　　上市公司参与风险投资的行为始于1993年，但1999年才开始形成一股明显的潮流，至今这股热情仍未减退。上市公司参股风险投资公司的规模一般并不是太大，投资额的中位数在3000万元左右。

　　为什么上市公司如此青睐风险投资呢？当然不能排除投机的嫌疑。

　　首先，风险投资总是与高科技、高收益相联系，尽管我们知道这种联系并不准确，所以一些上市公司希望通过概念的炒作来推动其股价的上涨。

　　其次，在国内二板市场即将出台这一消息的刺激下，上市公司谁不想趁机在这个新生的市场上再“圈”一笔呢？

　　这两种动机下的风险投资活动当然会造成一定程度的泡沫，不利于这一新生市场的健康发展。但可喜的是，我国上市公司已经开始经历着由“炒概念”到务实的转变。

　　前面我们提到跨国公司参与风险投资活动是为企业的核心业务提供战略协同效益，而我国一些上市公司参与风险投资的主要目的是，通过风险投资机制为企业寻找成长空间，培养新的利润增长点，发现并促进自身核心竞争能力的形成。

　　目前，我国大多数上市公司从事的还是传统行业，且主营业务不突出，有人戏称其为“百货公司”。在日益激烈的竞争中，在产业结构亟待调整的形势下，提升产品或服务的技术含量，加速新产品的开发和推广，对于企业进入高科技产业、发现并形成高收益的核心业务都是至关重要的。对于那些本来就从事高新技术的上市公司而言，他们也可以通过风险投资来加强其技术的研发能力，保持其在本领域中的技术领先地位，维持和扩大市场份额，促进企业的长期稳定的发展。

　　2．我国上市公司参与风险投资的特点

　　我国上市公司的风险投资活动正从随机的参与转变到通过组建风险投资公司而有计划地进行。而且在行业选择上90％以上没有明显的行业偏好，并且绝大多数以后期投资为主。组建风险投资公司来开展风险投资活动比随机的参与显然更利于分散风险，加强对项目的筛选，并通过专业化的经营管理提高投资成功的比率。以后期投资为主的投资策略一方面有利于上市公司降低投资风险，另一方面也体现了投机炒作的动机，会增加市场的泡沫。

　　3．我国上市公司参与风险投资的作用

　　作用有很多，但其中有两点是尤其值得注意的。

　　一是相对而言，上市公司是我国经营较好、规模较大的一个优秀的企业群体，他们通过风险投资机制提高产品的科技含量将有助于产业结构的提升，并成为整个经济增长的重要源泉；同时让这批经营管理都较为规范的企业进入风险资本市场将有助于这个新生市场的秩序的形成和健康发展。

　　二是，上市公司作为风险投资主体正在改变我国国内风险资本的构成，利于政府从这一高风险领域中淡出。截至2000年8月低，虽然上市公司实际投入到创业企业的风险资本数量仍远远少于政府主导的风险投资公司实际投入的数量，但从融资数量上看，上市公司筹集的资本数量已经超过了来自政府主导型的投资公司的数量。在这一点上我们可以说，政府希望通过设立风险投资公司来吸引全社会的资本推动我国风险投资事业的发展的初衷得到了初步的实现。

　　案例一：亚信公司 (AsiaInfo Holdings, Inc.)

　　1993年丁健田溯宁在美国达拉斯成立亚信科技有限公司，获得刘耀伦50万美元的投资，1995年回国，成立亚信科技（中国）有限公司，五年间，亚信为用户提供了近百项计算机网络工程和大量应用软件产品，其中包括中国四大骨干网：中国电信ChinaNet、中国联通UniNet、中国网通CNCNet以及中国移动IP 骨干网CMNet。这些工程项目为中国Internet产业的飞速发展奠定了基础，同时也确立了亚信在中国Internet建设领域的领导地位。1998年被美国著名投资公司Fidelity评为最有潜力的公司之一。1999年被世界经济论坛评选为全球500家高速成长的企业之一。

　　亚信的融资经历：

　　1．1994年，获得刘耀伦50万美元的投资。

　　2．1997年12月，亚信从华平、中创、富达三家风险投资公司成功引进共计1,800万美元的风险基金。

　　3．1999年8月，美国Intel公司向亚信进行了一次大规模投资。

　　4．2000年3月，亚信在美国NASDAQ成功上市，发行5百万普通股，发行价24$，筹集资金1.2亿美元，成为首家在美国上市的中国Internet企业。

　　从93年到97年，是亚信公司的创立期，1997年，亚信营业额上升到2亿元人民币，员工膨胀到200人，但公司的管理水平和资金支持仍处于一个较低的水平。这时，华平、中创、富达三家风险投资公司投入共计1,800万美元的风险基金。而且，在资金支持之外，给亚信提供了管理资源、业务网络资源和社会资源。
亚信在风险投资者的支持下，对公司进行了结构调整，改善了人事结构，明确了公司的发展目标，规范了公司管理和财务制度，并为上市做好了准备。

　　案例二：视美乐公司

　　视美乐公司是由清华大学几名学生创建的高技术公司，其产品是超大屏幕投影电视。从去年6月草创以来，到现在已经进行了两次风险融资。

　　刚刚成立时，视美乐的注册资金是借来的50万元，在清华兴业投资管理公司的操作下，于去年7月29日成功引进上海市第一百货商店股份有限公司的风险投资。投资分为两期，头一期为250万元，占有20%的股份，然后追加5000万元投资，占有60%的股份。在这次合作中，视美乐可以获得研发所必需的资金，而第一百货一方面可能可以获得较高的收益，另一方面也有可能直接进入投影电视的市场。

　　随着合作的进行，产品的不断完善，通过了中试，即将进入生产阶段，但此时这两家合作公司发现。第一百货无法给于视美乐以充分的支持，无论在市场还是技术生产上，第一百货都没有这方面的能力和经验。比如，生产投影电视需要的各种配件的采购是一件麻烦事，不可能自己全部生产，但在对电子配件市场不熟悉的情况下又很难处理好。

　　随即有了第二次的融资，青岛的高新技术企业澳柯玛决定投资5000万元，与视美乐公司共同组建北京澳柯玛视美乐信息技术有限公司，双方各拥有50%的股份。澳柯玛是国内著名的家电行业，对国内的电子行业的情况非常熟悉，通过视美乐的技术，可以一举进入大屏幕投影电视的市场，同时视美乐也解决了原有的生产方面的困难。而第一百货的投资虽然还没有变现，但是也有了一定的升值。

　　案例三：Intel Capital

　　Intel公司是全球知名的半导体厂商，其业务领域涵盖微处理器、存储设备、网络设备等多个领域，而其麾下的投资部所操作的Intel Capital也是在硅谷和IT业大名鼎鼎的投资基金。

　　根据Intel提供的资料，Intel Capital的投资战略目标是发展互联网经济。显然，互联网是现在世界上发展最快的领域，其所可能带来的机遇和庞大的收益以及高风险是大家所公认的，想在这一领域快速发展，只有将先进的技术、敏锐的市场洞察力、充足的资金、先进的管理等因素有效的整合起来才行，因此，互联网经济是风险投资能够大显身手的最佳领域。Intel Capital投资的公司的基本要求就是，这些公司提供的产品和服务拥有在全球范围内扩张市场份额以及提高计算能力的潜力。Intel公司首先将以股权融资等形式向这些企业注入资金，同时予以市场上的支持，拿最简单的一点来说，有Intel的投资已经是一个很好的广告效应了。

　　Intel Capital的目的并不是简单的想从投资中获利，同时也想通过投资于这些企业进一步扩展本公司的发展：

　　1．通过投资可以参股拥有最新技术的公司，有可能在需要的时候追加投资从而控制这家公司。

　　2．通过资助某些为Intel公司的产品提供附加的软硬件设备的关联企业，促进本公司产品的市场占有率。

　　3．通过资助新技术公司，可以进入新的市场和新的地域。

　　截止2000年9月30日，Intel Capital已经在全球投资于超过500家企业，其投资价值已达58.57亿美元，总共获得29亿美元的增值，当然，这些价值要随着市场状况的变化，汇率的变化和那些企业运营的状况进行波动。

　　比如我们所熟悉的获得Intel Capital投资的企业：

　　1．亚信（Asisinfo）。在1999年，获得了Intel Capital的投资，一开始是作为可转换优先股，在nasdaq上市时转为普通股，先占有6.6%的股份。

　　2． UT斯达康。这是另一家在nasdaq上市的国内企业。Intel Capital占有5%的股份，另一个大股东就是Softbank。

　　3．金洪恩。国内著名的英语教学专业网站和教育娱乐软件公司。

　　案例四：科技型中小企业技术创新基金

　　科技型中小企业技术创新基金是经国务院批准设立的，由科技部和财政部共同管理，用于支持科技型中小企业技术创新活动的政府专项基金，于1999年6月启动，首期中央财政拨款10亿元。

　　根据设立目标，科技部科技型中小企业技术创新基金的支持填补了风险投资运作空白，并将带动和发展风险投资事业；企业进入资本市场是创新基金达到阶段性目标的标志，资本金注入方式的尝试，将在政府资助与资本市场的进一步结合方面探索道路。

　　创新基金目前通过贷款贴息和无偿资助的方式缓解了科技型中小企业资金短缺问题。截止到2000年8月底，创新基金共收到申请项目4940项，申请基金总额近60亿，经评审、评估、评标，批准立项1508项，共安排创新基金11.4亿元，平均支持强度75万元。目前获资助项目总体实施情况良好，截止到今年6月底，有89.7%的项目按期或提前完成了阶段目标，631个项目产品进入市场，占立项总数的58%，已实现工业总产值111亿元。

　　创新基金支持的领域主要为电子信息（占30%）、生物医药（占18%）、新材料（占15%），均为风险投资青睐的行业。今年创新基金将进一步加大电子信息和生物医药的支持力度，资助比例将提高到35%和23%。今年创新基金已经开始尝试资本金注入资助方式。目前资本金注入有三种运作思路：

　　一是以参股方式和风险投资公司合作，体现资金导入，拉动对项目、企业的风险资本投入，带动风险投资发展；

　　二是委托专业化风险投资管理公司管理投资，这在国外是最活跃、最重要的方式，并可起到培养风险投资队伍的作用；

　　三是少量项目由自己直接投资。目前具体的程序和要求都在进一步制定之中，由独立的投资、证券、技术专业人士构成的投资决策机制也在建立中。

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作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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